本稿は、ブルームバーグ・インテリジェンス（BI）のシニア・アナリスト若杉 政寛が執筆し、ブルームバーグターミナルに掲載されたものです。(09/22/21)
自動車サプライチェーンで在庫が十分な水準に達するのは22年３Ｑか
自動車用半導体の供給網（サプライチェーン）全体で在庫が十分な水準に達するのは、2022年７－９月（３Ｑ）頃になる可能性があります。半導体メーカーの在庫と、車メーカーおよび自動車部品ティア１（一次請け）メーカー、代理店を合わせたチャネル在庫を合計した在庫月数は、５－６カ月が新たな適正水準になりそうです。ブルームバーグ・インテリジェンス（ＢＩ）のシナリオ分析では、22年３Ｑに供給網全体での在庫が５カ月に達します。ただし、半導体メーカーでは過少在庫の状況が続き、半導体生産は高水準での推移が見込まれています。21年の３Ｑ時点では、新型コロナウイルスの影響で自動車の大幅な減産が起きている一方で、半導体メーカーからの出荷は継続しているため、一時的にチャネル在庫は高水準になるかもしれません。ただし、自動車メーカーは４Ｑや22年１Ｑに生産を大幅に引き上げる計画で、在庫は再び過少状態に陥ると思われます。
パンデミック前の19年の在庫月数を、半導体メーカーで２カ月、チャネルで１カ月、合計３カ月として試算を行いました。スタート時点の在庫の多寡でその後の過不足は変わってきます。
自動車サプライチェーンの在庫シナリオ分析
Source: Bloomberg Intelligence
半導体メーカーの在庫は2023年にようやく十分な水準へ
半導体メーカーにおける在庫が十分な水準に達するのは、23年の２Ｑ以降になるかもしれません。新型コロナ前の在庫水準２カ月を前提として試算すると、半導体メーカーの在庫は、21年２Ｑから22年１Ｑまで計算上はマイナスになります。コロナ前に２カ月程度しか在庫がなかった半導体製品では、21年の生産および出荷が非常にタイトになっている可能性があるでしょう。自動車用半導体の生産が徐々に増える前提で試算すると、22年後半に在庫がようやく増加し始め、23年２Ｑに1.2カ月、３Ｑに1.5カ月、４Ｑに1.9カ月になると試算されます。コロナ以前の在庫が少ないうえ、増産が比較的難しい半導体は、22年中も需給ひっ迫が続く可能性があります。
半導体の生産と出荷の差が在庫の増分となるが、21年は出荷が生産より多く在庫は減少、22年は出荷を上回る生産量が見込め、在庫補充が可能となるシナリオで試算を行いました。
半導体メーカーの在庫シナリオ分析
Source: Bloomberg Intelligence
チャネル在庫の積み上げは22年１Ｑにおおむね完了か
自動車メーカー、ティア１部品メーカー、代理店などのチャネル在庫は、22年１Ｑに目標水準へ達する可能性があります。22年３月の期末商戦を乗り越えた４月ごろから、在庫関連のプラスのコメントが自動車メーカーから出てくることも期待できます。ただし、半導体や部品は１つでも不足すれば自動車は完成しないので、当然ながら最も不足している半導体の在庫が十分でなければ自動車生産は滞ることになります。パンデミック前は、ジャストインタイム方式によりチャネル在庫は１カ月と仮定しました。21年４Ｑは6.6カ月と在庫過多と思える水準だが、９－11月ごろの自動車減産の影響であり、一時的に多くなったように見えている状況です。
ルネサスなどの半導体メーカーの出荷・売り上げは、20年２Ｑをボトムに増加傾向にあり、自動車メーカーなどの帳簿上の原材料在庫は徐々に増加する傾向にあると思われます。
チャネル在庫のシナリオ分析
Source: Bloomberg Intelligence
半導体は⽣産が出荷を上回る状態が続く可能性
自動車販売の前提は、パンデミック前の19年の実績を100として、21年４Ｑに57でボトムを打ち、23年に向けて113へ回復するとしています。19年の実績を約9000万台とすると、22年は約9600万台、23年は約１億170万台と換算されます。21年においては、３Ｑまでは半導体の生産が出荷を下回り、半導体メーカーの在庫は減少する想定、４Ｑからは生産が出荷を上回って在庫補充が少しずつ進むシナリオです。半導体メーカーの在庫過少状態は続くため、半導体の生産を19年100とすると、21年が117、22年が138、23年が145へ増加するとしました。ルネサスエレクトロ二クスなどでは高い工場稼働率が続くと思われます。
一方で、自動車の増産ペースを考えるとチャネル在庫は22年１Ｑでほぼ十分な水準に達することも考えられ、その場合の半導体出荷は、19年を100とおくと、21年が121、22年１Ｑ以降は130で推移するとしました。つまり、在庫に余裕が出てくる半導体の出荷は、22年以降は増加しない可能性もあるでしょう。
車の需要、半導体の生産・出荷および在庫の前提
Source: Bloomberg Intelligence
足りない半導体と足りている半導体の混在が分析を困難に
本シナリオ分析はさまざまな要因で結果が変動し得るが、最も分析を難しくしているのは、半導体の種類によって過不足の度合いが異なる点でしょう。特定の半導体は、パンデミック前から在庫過少かつ供給能力が限定的で、生産が増加しにくい状況だったと思われます。ルネサスやＮＸＰセミコンダクターズなど半導体メーカーの売上高は増加傾向にあるため、数字上はゼネラル・モーターズなど自動車メーカーやデンソーなどティア１部品メーカーに半導体が納入されていることになります。また、自動車の減産により、自動車メーカーの貸借対照表では原材料在庫が大きく増加していることから、半導体メーカーの出荷能力不足が自動車メーカーの生産減につながる状況を決算情報で確認することは難しくなります。
自動車の最終需要、電動化による半導体の搭載金額の上昇、採算が良い自動車のモデルや地域への傾斜生産・販売、製品の歩留まりなども、本分析の結果に影響を与える要因です。
車メーカーの原材料・仕掛品在庫、半導体企業売上
Source: Bloomberg Intelligence
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